纳米体育1、中电科系持股65.78%，前十大股东持股74.4%，除中电科外及关联人宫龙（持股2.08%）、嘉实基金、南方基金发起的中电科投资单一资产管理计划（合计1.86%）外，线亿，属于中小盘，弹性大。同时央企子公司不用担心大股东减持等黑天鹅事件。中国电科对上市公司价值传播和价值提升工作十分重视，2022年开始推行上市公司评价工作，将公司治理、资本运作、市值水平等相关管理指标纳入评价系统。
2、中国电科全面贯彻“国企改革三年行动”决策部署，制定了集团的改革三年行动实施方案，力求切实增强集团公司各方面能力。中国电科旗下各上市公司积极响应，追求经营质量提升。如四创电子天奥电子、杰赛科技、电科数字海康威视等计划实施股权激励，凤凰光学计划通过资产重组整合部分科研院。国睿科技是国睿集团资本运作和资产证券化的唯一平台，国睿集团（14所）整体资产证券化比例较低，国睿科技具备条件实施改革进一步提升盈利能力。
3、国睿科技和中电科旗下另一上市公司四创电子在气象雷达、空管雷达方面有重合，但四创电子今年前三季度亏损，并且市值只有60亿，是否有整合合并的可能。
4、资金关注度不高。前十大股东基金持股只有高毅资产，高毅资产第三季度新进入1000万股，价格区间13.85元-17元，截止2022-12-23日价格15.74元，兑现空间有限。但，另一家主流基金易方达今年上半年从持股1.67%到未进入前十，基本清仓。
国睿科技有5家控股子公司，其中国睿微波器件、国睿兆伏电子主要是军工配件，贡献的收入和利润有限。贡献收入、利润最大的三家公司是：国睿防务、南京恩瑞特、国睿信维，这三家子公司囊括了国睿科技三大主营业务，即雷达装备及系统、工业软件及智能制造、智慧轨交，合计贡献了90%以上的收入和95%以上的净利润。国睿防务体量最大，贡献超过70%的净利润，预计2022年比例会有一定提升。国睿防务和国睿信维（95%股权）是公司于2020年通过发行股份及支付现金的方式以 68.60 亿元总价值收购的。根据收购时的业绩承诺：2022年南京国睿防务净利润4.44亿；国睿信维0.69亿，合计5.13亿。三大核心子公司收入如下：
该业务是公司核心业务，也是未来业绩稳定增长的保障，雷达装备及相关系统产品覆盖军用电子、空中交通、公共气象等多个领域，主要分为军用雷达（含外销）、空管雷达、气象雷达。
下游客户主要是部队和外销，由于公司没有相关军品资质，目前销售都是通过十四所、中电科相关公司，外销包括但不限于北方公司、中航技、中电进出口公司，电科国际以及保利等公司。因此关联交易对公司全年的业绩影响比较大。公司2021年及2022年披露的关联交易如下：
（1）2021年实际发生关联交易（销售商品、提供劳务）合计18.63亿元，占同类业务比重55.07%，推算同类业务（主营业务）为33.82亿元，而2021年全年销售收入34.32亿元，吻合度98.54%。
（2）2022年预计发生关联交易（销售商品、提供劳务）合计24.88元，占同类业务比重68.06%，推算同类业务（主营业务）为36.56亿元，比2021年销售收入34.32亿元增长6.52%，表明公司对全年收入并没有预估过高的增长率，这也与前三季度同比下降基本吻合。考虑到疫情的影响，2022年全年收入指标完成的可能性较小。
（3）简单根据购买原材料、劳务与销售商品、劳务之间的关系，粗糙的推算该类业务毛利率，2021年为36.15%，2022年预计41.87%，这与前三季度收入下降，利润增长基本吻合。
（4）2022.11国睿防务拟与中电科技国际贸易有限公司签订某型雷达系统项目销售合同，合同总额暂定为 14,186.02 万美元，接近10亿人民币。
（5）目前公司新增订单和在手订单都创历史最高水平，订单实施期限一般需要1-3年。疫情三年，中电科的外销业务还是受很大影响的，因为军工业务需要相关人员去部署实施，去培训。军工订单只是被推迟，不会被取消，未来几年的业绩释放弹性很大。
2020 年完成的重大资产重组将控股股东十四所的国际化导向雷达业务和对应内销型号注入到上市公司，同时大股东做出了避免同业竞争的承诺，不再从事军贸雷达业务。 重组至今，十四所有一型系统、四型雷达获得出口立项批复，后续如果形成对外销售，将以资产收购或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。
下游客户主要是民航机场和各地气象局，“十三五”中后期，由于用户改革计划延迟等因素，“十三五”规划招标延迟影响，2022年气象雷达中标相比2021年已开始回升。据不完全统计，2022年公司部分中标项目如下：
随着疫情管控措施的放开，民航机场恢复正常运营，空管雷达的正常采购预计也会慢慢复苏。综上，雷达版块业务是国睿科技的压舱石，新增订单和累计订单均创历史最高水平，未来订单的持续性概率较大，公司未来三年利润释放会加速。
国睿信维主要是提供企业研发设计、生产制造和服务保障等不同环节的工业软件产品，为用户提供智慧企业整体解决方案。国睿信维的主要客户以十大军工集团为主，并向地铁、飞机、汽车等行业的民用集团客户拓展。现在，军用客户占比在80%以下，民用客户占比超过20%。国睿信维公司业绩实现连续、高速上涨，2017-2020 年净利润CAGR 达到 56.37%。2021年受疫情影响，利润增速放缓，2022年受上海疫情影响，预计利润承压。但是，国睿信维自主工业软件产品 2021 年签订了近 100 个合同，合同额增长超过40%。2022年又新增某军修厂、航天一院、电科十所、中汽创智、海康威视等标志性项目。另外，在自主可控的背景下，国产软件的发展前景会更好，国睿信维是正宗的“信创”股，只是目前体量不够大。
公司轨道交通系统产品主要包括地铁信号系统、有轨电车信号系统、乘客信息系统、智能运维系统等系列产品。这部分业务利润占比较小，未来有可能进一步萎缩。2022年中标苏州交通6号线工程应用软件、吐鲁番有轨电车信号项目、南京10号线二期乘客信息系统、重庆18号线运营管理信息化项目等。
2020年，因为定向增发购买资产，国睿科技总资产从2019年的59.54亿元增长30.56%至77.73亿元，最近三年在75亿左右，变化较小。2022H1国睿科技非流动资产占总资产的比重为14.78%，属于“轻资产”运营，最近三年也没有在建工程等重大资本开支。截止2022年6月底，非流动资产中固定资产仅有约2亿（含不动产1.12亿、机器设备3973.2万），投资性房地产2.5亿，采用的是成本计量模式。
公司长期股权投资5.16亿，是南昌中铁穗城轨道佳通建设运营有限公司，持股21.4%，2022年上半年确认投资损益431.50万元。其他权益工具投资5738.79万，为中电科哈尔滨轨道交通和福州中电科轨道交通有限公司。
公司货币资金充足，最近三年维持在10亿左右，2022H1占总资产的比重达到14.69%，受限资金较少纳米体育，只有1139.2万元。存放于财务公司9.55亿，利息收入只有360.15万元，利率低于1%。因为货币资金充裕，公司短期借款、长期借款均为零，但2021年公司在资金充足的情况下仍然从中电科财务公司拆借了1.5亿。
应收票据1.61亿，其中商业承兑汇票1.16亿，基本都是中电科系统内公司，银行承兑汇票4571万元。
2022H1应收账款24.85亿元，占总资产的比重达到32.92%，其中前五大客户合计占比80.60%，第一大客户占比69.33%，为中电科十四所。对于应收账款，公司处理比较谨慎，1年以内也计提了5%的坏账准备。2020-2021年底，应收账款和应收票据合计占营业总收入的比重分别为85.70%、64.38%，这是军工企业的行业特点，关注2022年比重下降的趋势能否保持。
同样，公司应付账款也比较高，2022H1是14.64亿元，中电科十三所、十四所金额较大，合计2.58亿元。
因为雷达等产品，交货周期一般为1-3年，因此公司存货较高，存货也主要是在产品，2022H1在产品和原材料都比2021年有所提高，也表明公司订单在逐步加大释放。
军工企业收入和利润的确认主要是在第四季度，2020年、2021年Q4收入占比分别为32.6%、31.0%，取平均值假设2022年Q4收入占比31.8%，则全年收入预计为29.6亿，比2021年减少13.75%，前三季度累计收入实际同比减少14.65%，基本吻合，按照前三季度净利润率17.93%计算，2022年净利润预计5.31亿，同比增加14.18%。
2022年预计发生关联交易（销售商品、提供劳务）合计24.88元，占同类业务比重68.06%，推算同类业务（主营业务）为36.56亿元，比2021年销售收入34.32亿元增长6.52%，但由于疫情的影响，收入大概率不能完成既定目标。假如收入与2021年持平，在预计净利润为6.15亿元。
光大证券、中航证券、民生证券、中信证券预测2022年净利润分别为6.46亿、6.63亿、6.83亿、6.5亿，平均为6.61亿。
综上，2022年PE仍然在30-40倍之间，乐观预计已接近30倍，中性预计在35倍左右，并没有出现显著低估的情形。但公司是雷达系统的龙头，在手订单创历史新高，未来也会有新的外销产品注入，随着疫情影响的结束，业绩释放确定。公司属“轻资产”运营的公司，资本开支少，有息负债为零，货币资金充足。长期具有很好的投资价值。
一、 股东主要关注点：1、中电科系持股65.78%，前十大股东持股74.4%，除中电科外及关联人宫龙（持股2.08%）、嘉实基金、南方基金发起的中电科投资单一资产管理计划（合计1.86%）外，线亿，属于 中小盘 ，弹性大。同时央企子公司不用担心大股东减持等...